| 规避利率风险 |
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作者：王洪涛 文章来源：internet 点击数： 更新时间：2004-8-15 12:28:43  |
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 王洪涛
经济学硕士，曾任平安证券债券部投资经理、招商证券研发中心产品开发部经理、光大控股创业投资（深圳）有限公司资产管理部总经理。现为中信基金投资管理部债券研究负责人，中信基金投资管理委员会委员。
不同的经济指标变化，都会使市场对利率的预期产生变动。因此，通过对宏观经济多个方面指标的综合分析，才能对当前宏观经济形势做出一个整体的判断。
2004年上半年的债券市场在紧缩的货币政策和强烈的升息预期下，出现了有史以来的最大跌幅。从年初至今，交易所国债收益率曲线已经平均上移超过100bp。
一级市场上，财政部推出了创新的混合式国债招标方法，希望以此提高国债发行利率市场化水平，并能在一定程度上降低国债发行成本。财政部今年上半年发行的主要是7年期以下的中短期国债，并推迟了计划于5月中旬发行的20年期国债。这一系列举措也反映了财政部在宏观紧缩预期逐渐加强的情况下，降低财政政策执行成本的应对措施。
在紧缩预期十分强烈的情况下，中信基金一直以缩短组合久期、规避利率风险为债券投资的主要策略。目前基金债券组合久期约为2.4年，成功地规避了今年上半年的市场下跌风险。
除利率风险外，规避债券流动性风险是债券投资另一关注重点。组合建仓主要通过新券认购和二级市场购买价值相对低估的债券品种的策略，以达到用最小成本迅速建仓和获取较高收益的目的。
根据利率评价体系的判断，在升息预期没有完全得到释放前，控制债券组合的久期是很好规避风险的选择。考虑到作为股票型基金的中信经典配置基金特征，流动性好的交易所短期国债也是首选品种。浮动利率债券是很好的规避利率风险品种，但即将在银行间债券市场发行的商业银行浮动利率次级债的定价存在较高息差的可能，会对目前在银行间债券市场交易的国开行发行的浮动利率债券的定价产生影响，进而影响浮动利率国债的定价，在上述情况明朗之后，可将浮动利率债券作为建仓品种考虑。
短期金融工具的价格（表现为收益率）受货币政策的影响更为明显，价格的相对波动幅度更大，从收益率的角度、投资市值的角度长期品种更为明显。
今年以来，货币政策明显趋紧，短期金融工具的价格明显提升。由于升息的市场预期，使0－1年的短期金融市场工具期限结构的骑乘收益亦趋明显。如果将短期金融工具细分为0－3月、3－6月、6－9月、9－12月的不同期限品种，0－3月到6－9月短期金融工具品种的价格差值比较大，6－9月到9－12月的短期金融工具品种的价格差值比较小。从短期金融工具的价格分布来看，采取0－3月和9－12月的短期金融工具品种进行组合最具吸引力。另外，从9－12月和0－3月的短期金融品种价格的价差分析，9－12月短期金融工具已隐含50bp左右的升息预期。但同时还需考虑到组合中对满足建仓初期现金头寸管理流动性的需求，以及规避过分摆短导致的收益损失和交易不可实现性。 | |
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