策划人手记 　　中国保监会和中国人民银行联合发布并施行了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，这是中国保险行业资金运用领域具有开创性意义的重要事项，它标志着我国保险行业向国际资本市场投资迈出了第一步。 　　保险外汇资金境外投资渠道的放开适应了我国保险行业外汇资金量不断增加，对资金运用要求不断提高的需要，是非常必要和及时的。渠道放开之后，可以直接在国际金融市场投资信用评级在A以上的各种债券，这为我们在投资品种的选择上提供了较大的空间，为保险外汇资金的合理利用、实现投资多元化和分散风险提供了条件。同时，渠道的放开也为我国保险公司的外汇保险业务实现资产负债匹配管理，开发新的外汇保险产品，增加外汇保费收入，降低保险成本，提高保险业务的竞争力提供了可能性。 　　但是，我们应清楚地认识到，保险外汇资金境外运用首要考虑的问题是风险控制。如何控制风险？这是大家十分关心的问题，为此，我们特别邀请保险业有关专家进行了探讨。他们认为，风险控制主要靠人员素质、制度和技术，尤其是制度。没有完善的风险控制制度，境外投资的风险将是无穷大。 　　事实上，允许保险外汇资金境外运用意义重大：有利于保险公司拓宽资金运用渠道、提高收益和更好地分散投资风险；有利于促进保险公司走出国门参与国际竞争；有利于提高中国保险业乃至整个金融业的国际形象；有利于促进我国国际收支平衡，缓解人民币升值压力，维护人民币汇率稳定。 　　向国际金融市场投资迈出第一步 　　2004年8月18日经国务院批准，中国保监会和中国人民银行联合发布并施行了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，这是中国保险行业资金运用领域具有开创性意义的重要事项，它标志着我国保险行业向国际资本市场投资迈出了第一步。 　　我国保险业的外汇资金规模目前已经接近100亿美元，中国人保系统是国内保险公司中外汇资金规模较大的一家。长期以来由于外汇投资政策渠道的限制，我们的外汇资金一直是在境内运作，投资品种仅限于各类银行存款，每一项投资都要通过中资银行中转，不仅影响了效率，而且提高了交易成本。保险外汇资金境外投资渠道的放开适应了我国保险行业外汇资金量不断增加，对资金运用要求不断提高的需要，是非常必要和及时的。渠道放开之后，可以直接在国际资本市场投资信用评级在A以上的各种债券，这为我们在投资品种的选择上提供了较大的空间，为保险外汇资金的合理利用、实现投资多元化和分散风险提供了条件。同时，渠道的放开也为我国保险公司的外汇保险业务实现资产负债匹配管理，开发新的外汇保险产品，增加外汇保费收入，降低保险成本，提高保险业务的竞争力提供了可能性。 　　从投资管理的角度看，可以利用渠道放开的机会，更加有效地控制外汇投资风险，提高投资收益。首先，可利用丰富的国际货币市场工具，如短期政府债券、商业票据、银行承兑汇票、货币市场基金等，更加有效地从事流动性管理，提高短期资金的使用效率；其次，可运用投资政府债券、房屋抵押债券、资产抵押债券、公司债券等不同品种，通过投资期限的合理安排，实现外汇债券投资的组合化管理，有效地控制风险，提高投资回报；第三，在币种结构上，可通过分散化投资，在全球范围内实现币种和投资组合的多元化和合理化，有效地控制单一币种和国家的风险；最后，还可利用投资组合中一小部分资金，通过利用市场波动机会，进行外汇债券交易，提高外汇投资的回报。在托管方面，我们将获得外资银行在托管上提供的优越的基础服务和附加值服务的好处，从目前较为繁重的清算交割等后台业务中解脱出来，能使更多的资源和精力放在前台投资管理业务上，有效地提高资金运用效率和管理水平。 　　在过去一年内，我公司为外汇投资渠道放开后直接投资国外市场做了大量的准备工作，包括加强对国外债券市场的研究，建立有效的信息平台，制订内部投资管理和风险管理制度，进行人才储备和人员培训，搭建交易系统和组合管理系统，加强与中外资银行业务合作等等。从人保资产管理公司的情况来看，我们直接从事境外债券投资的条件是具备的。 　　当然，我们还必须认识到即将面临的挑战。投资渠道放开之后，必须改变原来已经习惯的操作模式，从追求绝对投资收益、财务上不计浮动盈亏的模式，转变为以投资基准为指导、财务上要考虑市场价格的波动、追求相对投资回报的新的投资管理模式上来。相应地，风险控制方面也要从过去不允许实现任何亏损的做法，转变为制定适当的风险预算，将单笔交易的风险控制和整个投资组合的风险控制结合起来，真正将风险控制作为投资管理过程必不可少的一个环节。另外，要进一步提高分析研究工作对投资的指导作用，做到任何投资策略的确立和产品的选择必须要有详细的研究分析为前提条件，切实将研究融入到投资决策过程中来。此外，还需要加快信息平台、交易平台和组合管理系统等技术硬件的建设工作。 　　总之，放开境外投资渠道有利于我国保险行业培养一批能够在国际资本市场上占有一席之地的优秀的外汇资金投资管理队伍，使我国保险行业能够迎接和面对国际资本市场的各种机遇和挑战，不断地提高国际竞争力。  （吴明远） 　　作者简介： 　　吴明远　中国人保资产管理公司投资总监、上海市经委经济运行专家组专家、特许金融分析师（CFA），经济学博士（Ph.D.）。曾经任职于国家发展改革委员会宏观经济研究院，法国巴黎经济合作与发展组织发展中心，美国宾夕法尼亚大学经济系，加拿大汇丰银行和加拿大汇丰证券有限公司。获得南开大学经济学博士学位（PHD），加拿大西安大略大学金融专业工商管理硕士（MBA）学位。拥有加拿大投资经理（CIM），美国特许财务分析师（CFA）的专业职衔，美国投资与研究协会的成员。 　　财经时评 　　少交点儿学费 　　保险资金运用是一个关涉保险业全局性的问题。中国保监会有关负责人认为，当前保险资金运用面临的最关键问题不是渠道问题，而是能否有效防范资金运用风险，用好保险资金—— 　　近年来，随着我国保险市场的快速发展和对外开放的不断扩大，保险外汇资金增长迅猛，这其中不仅有外币保险业务以及外资、合资保险公司的资本金和外汇运营资金，还有中国人保、中国人寿和平安保险海外上市募集的资金。到6月底，保险业共有外汇资金97.75亿美元。同时，我国国际收支目前持续顺差，外汇储备充足。到6月底，国家外汇储备达4706亿美元，比年初增长了673亿美元。这些均增加了中央银行投放基础货币的压力。如果能允许保险外汇资金境外运用，无疑将为中央银行有效实施货币政策创造有利环境。最终，央行与保监会共同制定并颁布实施了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》。 　　对《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》的出台，保监会有关负责人也承认，允许保险外汇资金境外运用意义重大，有利于保险公司拓宽资金运用渠道、提高收益和更好地分散投资风险；有利于促进保险公司走出国门参与国际竞争；有利于提高中国保险业乃至整个金融业的国际形象；有利于促进我国国际收支平衡，缓解人民币升值压力，维护人民币汇率稳定。从另一个角度看，此项政策也为即将推出的境内合格机构投资者（QDII）在海外进行资本运作“投石问路”。 　　投资渠道的一步步放开，无疑对保险公司资产负债匹配大有裨益。而欣喜之余，必须注意的是，对于保险资金来说，风险防范远比提高收益更为重要。保监会有关负责人的话诚恳又意味深长：“对于品种繁多的国际金融市场交易工具，我们了解的还很有限，保险公司的投资经验须逐渐积累，监管方法也在摸索中。”因此，《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》对保险外汇资金境外运用限定了投资范围和投资比例，保险外汇资金将主要投资于银行存款、经过严格限定的债券以及银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，规定保险外汇资金境外运用的可投资总额不得超过该保险公司上年末外汇资金余额的80％，并对不同信用级别投资品种、单个发行体所发行证券的投资比例也分别进行了限制，从资金流程上防范违法违规现象的发生，以确保保险外汇资产的安全无损。 　　由此来看，新的保险外汇资金运用方式一方面要求保险公司在境外运用外汇资金时要特别谨慎，同时还要求保监会、人民银行、国家外汇局等监管部门建立起有效的协同监管机制，根据各自职责范围，对保险公司境外投资涉及的各个环节进行监管，严格把关，并加强沟通和合作，才能将可能的风险降到最低点。 　　然而，说来说去，防范风险的重大责任主要还在保险公司自己。在国际金融市场，我们所面临的都是世界级的金融机构，而且我们对国际间金融产品、运作方式等还很不熟悉，这就需要我们的保险公司加强学习，努力去适应和掌握国际金融领域的规则，争取少交点儿学费，使我国保险外汇资金在国际市场上能够保值升值，并为保险资产的理财开创出新的局面。  （李倩） 　　控制风险 　　近日，保监会与人民银行联合颁发了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，对境内保险机构保险外汇资金的境外运用做出了具体规定。其中，既对保险资金的境外运用适当地“开了口子”，又对加强投资管理提出了要求，这将为提高我国保险资金运用效率创造了较为有利的政策环境。 　　渐进式“走出去”战略 　　改革开放以来，我国保险业主要实行“引进来”的战略，现在允许保险外汇资金境外使用，实际上采取的是“走出去”的战略。目前，准允境外运用的外汇资金主要有：保险公司以外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金和存入保证金等，实际上，这些只是保险机构自有外汇资本金以及增资扩股、海外上市等获得的外汇资金。 　　目前，保险机构可进行境外投资的外汇资金数额不大，到2004年6月底，大体上只有98亿美元左右，其占保险机构总资产的比例不足8％。考虑到《暂行办法》的要求，保险机构可用外汇资金投资总额不得超过公司上年末外汇资金余额以及新增资金之和的80％，实际可投资的外汇资金仅为整个资产的6％左右，金额不大。 　　允许保险外汇资金有条件境外运用，符合渐进式金融对外开放政策的要求，也是保险资产境外运用的一种有益探索。未来，随着保险业承保产品多样化发展，可能出现与汇率相关或与外汇投资相联结的新的保险品种，保险机构会产生以外币计价的承保业务收入，需要充分利用国际金融市场，在境内外均衡、合理使用全部资金，实现保险外汇资金的安全、高效运用。 　　拓宽保险外币资金运用渠道 　　目前来看，在人民币与美元等主要货币之间存在一定的利差，保险机构外汇资金运用受到成本高、收益低的约束。主要因为是：一方面，保险机构的外汇资金成本是以境外资金市场的利率为基准核算的，主要受国际外汇市场影响；另一方面，保险机构不能直接参与国际金融市场，只能通过银行机构委托管理，通过协议存款、结构性存款等方式参与国际金融市场，不仅要支付一定的委托费用，而且对相关外汇资金运用缺乏有效的风险管理机制，比如有的保险机构利用结构性存款将资金存入银行，但缺乏必要的跟踪管理。 　　之所以要对保险机构自有外汇资金的境外使用实行开放政策，还在于：如果将现有100亿美元左右外汇资金结汇成人民币使用，就会使以外币计价的资金成本高于所结汇人民币的成本，导致中央银行基础货币中外汇占款的刚性增加，不利于宏观调控。从保险机构资产负债、期限结构的匹配管理来看，外汇资金来源要与外汇资金运用相搭配，否则，容易产生汇率风险以及本外币利差风险。正因为如此，监管当局放开部分外汇资金境外运用符合金融发展的客观需要。 　　专业化外汇资金投资管理 　　《暂行办法》颁发后，保险外汇资金境外运用将有合法的新渠道，也对保险机构的外汇资金运用水平提出了新的要求。 　　尽管《暂行办法》针对不同渠道和不同信用工具，对保险外汇资金的投资管理设立了不同的比例要求。比如对同一银行的存款、A级债券（外国债券投资均需在A级以上）投资比例不得超过30％，然而，实际的保险资金运用的收益与风险还与保险机构对银行同业、债券投资、货币市场的参与水平以及专业化运作能力密切相关。其中，可能隐含着比一般境内保险资金运作更大的信用风险、市场风险和操作风险。 　　总体上，现已确定的保险外汇资金运用比例限制等，只是从管理体制上限定了保险外汇资金境外运用的总体风险，而没有对单笔保险外汇资金运用风险管理加以约定。事实上，要从根本上保证保险外汇资金的安全、高效运用，必须通过专业化的保险资金管理机构来实现。因此，《暂行办法》第六条规定，保险公司从事外汇资金的境外运用的条件是，设有专业的资金运用部门或者相关的保险资产管理公司，而且需要细化、更新相关投资管理制度。这是从机构上对保险外汇资金管理的基本要求，外汇资金的专业化管理要比保险本币资金管理更重要，否则，将隐藏巨大的管理风险。 　　未来，究竟哪些投资品种会成为保险资金境外运用的主要投资工具呢？理论上看，主要有：银行存款、境外债券、货币市场工具（包括银行票据、大额可转让存单）、以及具有保值特征的投资工具等。实际上，不同境外投资品种的占比究竟多少？主要取决于不同投资品种未来的市场收益水平。从发展趋势看，保本并最低利率保证的结构性投资品种可能成为保险资金运用具有吸引力的投资渠道，因为这些投资品种能够较好地满足保险外汇资金运用的安全、流动和高效的要求，此外，保险机构还需要运用结构性融资工具来进行资产负债匹配管理。  （钱小安） 　　作者简介： 　　钱小安  教授、研究员、博士生导师。主要研究方向，货币金融与资产定价。专著有《货币政策规则》、《信贷紧缩、银行重组与金融发展》、《金融创新因果》等6部。主编《金融期货期权大全》等2部。曾先后在中国人民银行货币政策委员会秘书处、中共中央金融工作委员会研究室、中国银监会政策法规部等单位工作，现任中国人寿资产管理公司办公室主任。 　　投资海外需谨慎 　　8月9日，中国保险监督管理委员会和中国人民银行共同制定并公布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》。根据《办法》，理论上目前可以境外运用的保险外汇资金接近60亿美元，这都是投保人和投资者的钱，来之不易，将其在境外运用时需要特别小心。 　　制度先行保险外汇资金境外运用首要考虑的问题是风险控制。如何风险控制？风险控制主要靠人员素质、制度和技术，尤其是制度。没有完善的风险控制制度，境外投资的风险将是无穷大。国内很多券商滑向破产边缘，几乎全是违法、违规（如受托理财保底、二级市场投资超规模）、邈视风险控制制度造成的。保险外汇资金境外运用一定要牢记风险控制，建立完善的风险控制制度。 　　量体裁衣涉及保险外汇资金境外运用的保险机构大约有几十家，每家的情况都不一样，有的拥有外汇资金30多亿美元，有的只有外汇资金几千万美元。拥有外汇资金较多的保险公司可能适宜于直接到境外投资，拥有外汇资金较少的保险公司可能适宜于委托投资，还有的保险公司虽然符合保险外汇资金境外运用的条件，但并不适合到境外投资。各保险公司应该根据自身情况，不能赶时髦都去境外投资。 　　人才是关键保险公司外汇资金境外投资能否取得适当收益率的关键是人才。从事外汇资金境外投资的人才必备素质是：有极强的风险控制意识、懂境外投资理论与实务。 　　宁缺勿滥如果没有在组织、制度、技术、人才等各方面做好充分的准备，还是不要试水境外市场好。宁愿不做，也不要草率行事。 　　万事开头难如果在各方面都做好了准备，公司发展战略和业务发展又需要外汇资金境外运用，那么就需要克服恐惧心理，果敢而又谨慎地迈出第一步。万事开头难，只要肯下功夫，境外市场的规律是可以逐渐被我们把握的。 　　不要轻信任何人人才难得，但得到了人才也不能信任过度。金融市场瞬息万变，没有人是常胜将军，因此风险控制、将损失控制在可以承受的范围内才无比重要。尼克·利森曾是一名优秀的交易员，领导对他信任有加，从而忽略的风险控制制度建议，最终毁掉了利森，也毁掉了巴林银行。 　　从小做起投资、做人、做事的道理都是相通的，从小做起，才能最终做大。如果想一口吃个胖子，开始时便投入过多，可能会来不及练好游泳的本领就被淹死了。 　　要有亏钱心理准备每个做投资的人都想赚钱，但亏钱也总是难免的。在进入境外市场前，投资者一定要有亏钱的思想准备，才不会打乱计划、六神无主、怨天尤人。先易后难投资界有句名言：“只投资我熟悉的产品”。保险外汇资金境外投资也宜先易后难，从简单、熟悉的产品做起。例如，可以先试水香港市场，再扩展到其他国家（地区）市场，先做国内主体发行的固定收益产品，再扩展到国外主体发行的固定收益产品，先做短期固定收益产品，再扩展到不同期限固定收益产品。 　　要有正确投资理念没有正确的投资理念，赚钱只是偶然，亏钱就是必然。例如，尼克·利森、长期资本管理公司、国内众多券商的投资理念都是越跌越买，最后亏损之大无法收场。做投资，如果不懂得尊重趋势、顺势而为，那么命运将和螳臂挡车差不多。  （郝联峰） 　　作者简介： 　　郝联峰  经济学博士、中国人民银行金融研究所博士后。现在中国再保险（集团）公司投资管理中心工作。曾在《管理世界》、《经济社会体制比较》等学术期刊上发表论文200余篇。 　　资料链接 　　《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》对保险外汇资金境外运用规定如下：保险外汇资金主要投资于银行存款；国际公认评级机构评定的信用级别在A级或者相当于A级以上的、外国政府债券、国际金融组织债券、公司债券；中国政府和国内企业在境外发行的债券；信用级别在AAA级或者相当于AAA级的银行票据、大额可转让存单等货币市场产品。同时规定保险外汇资金境外运用的可投资总额不得超过该保险公司上年末外汇资金余额的80％，并对不同信用级别投资品种、单个发行体所发行证券的投资比例也分别进行了限制。