| 聚焦宏观调控下一站走向 |
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作者：徐以升 吴慧 文章来源：internet 点击数： 更新时间：2006-9-5 21:24:18  |
聚焦宏观调控下一站走向 加快推进汇率改革双向调节
1、与2004大不同
《第一财经日报》：近期宏观调控的主要原因是当前的投资以及信贷增速过快问题，截至目前已经出台了包括行业调控，以及货币政策领域的调整，最近的一次是上周五的加息。首先，你怎么看当前宏观调控的决策背景？
钟伟：我从加息的问题往回看。出台加息政策的前提在于，我们是出于什么目的加息？关于为什么要加息，也许大多数人给出的理由是信贷增长过快，那么再追问为什么信贷会投放过快？这需要更长一点的逻辑链条。
这个逻辑链条就是，固定资产投资增速较快，以及银行的市场化盈利冲动，共同导致信贷快速增长。而信贷快速增长的背后，是中国本外币均有巨额的净储蓄。因此加息涉及的本质问题，是加息能否解决中国更有效率地运用净储蓄，而压投资和压信贷，带来的将是净储蓄的继续积累。
黄海洲：近期有两个复杂的现象，一个是7月份CPI较6月份出现了0.5个百分点的下滑；一个是固定资产投资从6月份的32.5％降到了7月份的26%，下降了6.5个百分点,这是很明显的下降。工业增加值的数据也显示出前一段时间的调控取得了明显的效果。
那这样来说，上周五的加息还有没有必要？因为这些措施已经在起作用了，我们只是等待这个作用就可以了。
但根据我们的测算，只是在上周五加息之后，货币环境（m o n e ta r y c o n d i ti o n s）才接近中性，而在加息之前，货币环境明显偏松。所以说，上周五的加息是必要的。
余根钱：分析调控手段，需要先分析投资过快增长本身的原因。我认为，比较2004年前后的那一轮经济过热，当前的投资增长过快问题，以及经济的其他指标，显示出现在和2004年前后的经济过热具有很大的不同性。这个问题的提出可能还涉及到我们对当前经济形势的总体判断问题，就是是否过热。
王建：我持同样的看法，当前经济形势和2004年前后真正的经济过热具有很大的不同。
《第一财经日报》：这种不同主要体现在哪些方面？
王建：这不同之处，我从对投资更深入的分析提出一个问题。一个值得我们关注的问题是，目前固定资产投资的新建设项目增速已经在不断下滑。2003年一季度固定资产投资增速是27.8%，但伴随这一增速水平的是新建设项目增速达到63.3%。新建设项目大幅增长也意味着新一轮投资周期的开始。由于投资周期以重工业为主，重工业投资周期一般为5年，因此2003年开始的新建项目意味着到现在正进入投资的收尾阶段。
但问题随之而来，一个150亿的项目假设已经投资了100亿元，现在进行调控，无论是加息还是其他渠道，对后续的50亿元投资应该是起不到太大作用的。
此外，新建项目投资增速现在已经出现了下滑。2005年前5个月，新建设项目投资降低到25%，今年前5月降低到24%，前6个月降低到22%，最新的前7月数据则降低到了19%。这意味着，即便不进行控制投资的调控，在2003年新一轮投资周期结束之后，投资增速也将出现较大幅度的下调。
黄海洲：现在和2004年相比一个很大的不同，我认为体现在外部失衡问题上。
一个值得注意的问题是虽然信贷下降得比较快，工业增长下降的速度也比较快，但是货币增长还没有降下来，而这个问题的根源即在于外部的失衡。
7月份的贸易顺差再创新高，达到146亿美元。从国内经济指标来看，紧缩政策已经在起作用。但只要贸易盈余持续高速增加，带来外汇占款也会持续高速增加，外汇储备也会持续高速增加，这样的话，M2是难以降下来的。这就说明，对国内的经济宏观调控的措施已经在起作用了，而且在很明显的起作用，但由于外部失衡，货币增长不易降下来。这是和2004年前后所不同的。
余根钱：我认为目前经济过热与2004年的不同之处，还表现在以下几个方面。一是这一轮投资高增长主要是由国有单位投资高增长造成的。具体来说，2004年和2005年上半年，国有单位投资增长速度一直保持在12%的较低水平，远低于其他经济类型的投资。但从2005年下半年开始，国有单位投资增速逐渐走高，今年上半年这一水平达到22.8%，同比上升10.8%，成为带动投资增速上升的主要因素。而国有投资主要不是市场导向的，是由政府控制，因此2005年下半年以来的投资增速上升主要不是由市场内在力量引起的。
此外，还有两个不同之处，一是2004年前后，伴随着物价指数CPI和PPI的高增长，还有煤、电、油、运等瓶颈部门问题，但是2005年下半年以来CPI、PPI却是连连降低。二是投资增长过快通常会引起贸易逆差，比如经济偏热的2004年，开头4个月连续赤字。但今年却完全不是这样，贸易顺差不断扩大，顺差规模过大已成为经济中的突出问题。
总之，从当前经济的一些特征来看，投资高增长并不主要是货币供应量增长速度过高造成的，而且高额的贸易顺差还显示目前存在严重的外部失衡，因此加息等货币政策调整并不能进行有效的调控。
2、加息难以明显抑制信贷
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