| 聚焦宏观调控下一站走向 |
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作者：徐以升 吴慧 文章来源：internet 点击数： 更新时间：2006-9-5 21:24:18  |
nbsp; 《第一财经日报》：近期宏观调控中央行的货币政策扮演了重要的角色，你认为这些政策的作用如何？
黄海洲：前面我也提到7月份一些数据已经出现下降，包括投资、CPI、工业增加值，等等。在货币政策领域，我们也可以看到，央行的紧缩措施加息、上调存款准备金率，还包括定向票据、公开市场操作和窗口指导，等等，都已经在积极的产生效果。
另外，现在一年期贷款利率已经在6.12％、一年期存款利率已经在2.52％、存款准备金已经到8.5％的情况下，这样的水平是1999年6月份之后没有见过的新的高度。这说明宏观调控的力度已经相当大了，比2004年的力度要大，而我们现在面临的国内失衡的问题比2004年要小。这说明，只从国内的问题来看，货币政策的力度可能已经够了。
《第一财经日报》：央行这期间进行了两次利率调整。但市场上有说法称“加息缩小中美利差，会加剧投机热钱流入”，并认为这个原因的存在制约了央行的加息空间，你对这个问题怎么看？
黄海洲：加息很显然会缩小中美之间的利差，在一定程度会增加海外资本流入的可能性，但是现在来看这个利差还是相当健康的。
余根钱：我认为提高存贷款利率还是能显著提高热钱投机热情的。从2004年10月和今年4月两次提高管制利率的结果来看，都不同程度上导致了外汇占款的过量增长。
2004 年10 月加息0.27 个百分点，之后11月外汇占款猛增到5497亿元，而加息的10月份只有1633亿元，11月、12月外汇储备分别增长315亿美元和351亿美元，是迄今为止最高的外汇储备月度增幅。
今年4月央行单边提高贷款利率0.27个百分点，之后5月份外汇储备增长又达到300亿美元（单月外汇储备增长达到300亿美元，只有2004年后两月和今年5月这三个月）。之后6月外汇占款又达到4058亿元，而3、4、5月分别为1154亿元、1112亿元、 1211 亿元。
我认为数据上还是能看出提高管制利率对国际资金的影响作用。8月份这次加息，等8、9月数据出来时我们可以进一步讨论这个问题。
此外，我对市场上存在的一种计算方法持怀疑态度，即月度外汇储备与当月外贸顺差和FDI流入数据的比较。通常月度的外汇储备增长，等于结售汇市场上的差额。由于贸易支付不同步于贸易顺差，会形成贸易信贷，实际利用FDI和FDI能否结汇以及多少FDI进入结汇环节也有差额。因此，月度储备增长并不等于当月贸易顺差和FDI顺差之和。
一个值得关注的现象是，通常月度外汇储备增长和当月外汇占款的增长保持非常密切的正相关关系，进入今年第二季度以来，两者之间出现背离的现象还需要进一步探究原因。
《第一财经日报》：关于这个问题，央行行长助理易纲2005年3月曾提出这样一个看法，是说在利率调控方面，由于其他国家央行只能通过影响货币市场利率来影响存贷款利率，但中国存在着管制存贷款利率和货币市场利率，这使中国比其他国家的央行多了一个货币政策工具。并且在货币市场利率和存贷款利率之间产生了一定的自由度。
钟伟：易纲想强调的是，利率调控的自由度，必须尽可能地控制在市场给出的信号之内，这是非常理性和现实的。目前中国缺乏固定收益产品的可靠的基准曲线，就货币市场而言，目前比较具有代表性的利率是央票的年收益率，以及年化的回购利率。央行之所以将加息控制在货币市场具有代表性的年收益率幅度之内，是想既避免加息对债市股市的直接负面影响，但同时又有效地引导加息节奏和抑制信贷快速增长。
这也是加息出来后，债市和股市不跌反涨的原因，毕竟央行的加息力度，小于现在货币市场已经给出的水平。应该说，这是很有技巧的理性举措。
黄海洲：实际上货币市场利率和管制存贷款利率之间的差，给了央行一定的自由度。
第三季度再提高利率的可能性不大，第四季度如果投资和信贷都有所反弹的话，提高利率和提高存款准备金率都是有可能的。我认为，如果有所谓的最佳路径的话，提高存款准备金率放在汇率改革之后和可能的加息之前。
《第一财经日报》：这谈到了货币政策的下一步的问题。
王建：至于货币政策领域的下一步操作，我认为在流动性充裕，而且外汇占款居高不下的背景下，加大公开市场操作、运用数量型工具比如提高存款准备金率是可行的政策建议。
前面谈到了加息对国际资本流动的影响，这种影响肯定是存在的，美联储连续多次提高基准利率本意即在吸引国际资本流入美国，实际上也达到了这个目的。对于国际资本而言，中国加息起到的作用将是降低了国际资本投机人民币升值的风险度。
3、发挥汇率双向调节作用
《第一财经日报》：汇率政策应该怎样在宏观调控中发挥作用？
黄海洲：是的，汇上一页 [1] [2] [3] [4] 下一页
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